开源证券股份有限公司近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩低于预期，调整蓄势待发》，本报告对涪陵榨菜给出增持评级，当前股价为16.0元。

涪陵榨菜(002507)

(相关资料图)

中报利润低于预期，全年业绩承压

公司公布2023年中报，2023H1实现营收13.4亿，同比降6.0%；归母净利4.7亿，同比降8.9%，EPS为0.41元。2023Q2实现营收5.8亿，同比降21.4%；归母净利2.1亿，同比降30.8%。考虑成本压力，我们下调毛利率假设，预计2023-2025年归母净利分别为8.6（-1.0）、9.3（-1.9）、10.8（-2.6）亿元，EPS分别为0.97（-0.12）、1.05（-0.21）、1.22（-0.29）元，同比-3.9%、7.9%、15.9%。当前股价对应估值约26.5、24.6、21.2倍。品类与渠道扩张是年内看点，考虑到全年仍在调整期，短期利润承压，下调至“增持”评级。

高基数与消费力不足导致营收下滑

2023Q2公司营收下滑21.3%，主因：一是2022年同期受益于榨菜囤货需求导致基数较高；二是居民消费力不足导致市场需求走弱。但新品表现较好，2023年上半年榨菜营收降10.05%（其中销量下降12%），萝卜与泡菜分别降28.48%与增31.46%（其中销量分别降12%与增8%），泡菜高增长体现出公司的多元化战略，也于公司年内对于组织架构与薪酬体系做出改善有关。考虑年内公司仍在营销改革，夯实基本盘矩阵，预计全年营收可能持平。

毛利率下降导致利润下滑

2023Q2毛利率48.8%，同比降8.9pct，主因是5月份开始使用年初收购的高价青菜头（收购价格同比增40%左右），以及低毛利率的泡菜占比提升。2023Q2销售费用率9.4%，同比降1.4pct，主要源于市场推广费以及销售工作费用减少。公司加大线上投入，电商费用投入增多。其余费用率变化不大。往下半年展望，年初新收购原料价格提升可能对成本产生负面影响，同时促销、广宣等市场投入可能增加，预计全年利润可能下滑，盈利能力仍有压力。

多元化战略持续进行，内部调整蓄势待发

公司一方面新品多元化发展，主要集中在调味酱菜以及餐饮渠道开发，同时确立“轻盐榨菜”与“瓶装榨菜”的升级方向；另一方面调整组织架构（更加细分）与薪资结构，推动销售人员能动性提升。管理团队稳定、内部调整完善后，公司蓄势待发，期待后续品类多元化带来公司更多成长空间。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券顾训丁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.64亿，根据现价换算的预测PE为19.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.9。

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